近日，口子窖（603589.SH）一则公告，再次让市场将目光聚焦这家徽酒企业。公告显示，公司股东刘安省计划自减持公告发布之日起15个交易日后的三个月内，即2025年8月12日至2025年11月11日，通过大宗交易方式减持不超过1000万股口子窖股票，占公司总股本的1.67%，减持价格按照市场价格确定。

  作为口子窖联合创始人，刘安省此番减持计划的披露，正值口子窖经营面临挑战之时。自2022年营收、净利润被迎驾贡酒超越，失去“徽酒第二” 宝座后，口子窖业绩增长放缓、产品结构调整遇阻等问题逐渐暴露。在此背景下，联合创始人减持无疑给本就压力重重的口子窖增添了更多不确定性。

  联合创始人持续减持，套现金额或超10亿

  公开资料显示，刘安省为口子窖的“元老级”人物。1996年至2002年，刘安省历任口子集团总经理、董事长；2003年1月至2011年3月，其又担任口子窖监事会主席、党委书记等职务。尽管在2020年，刘安省正式退休，但其至今仍为口子窖第二大股东，截至公告日，刘安省共持有约6347.35万股口子窖股票，对应持股比例为10.58%。

  值得注意的是，这并非刘安省首次减持口子窖股票。早在2018年，口子窖上市三年期满，高管纷纷减持，刘安省也开启了减持步伐。2018年9月到2019年3月，刘安省首次通过集中竞价减持近240万股，共计套现约9300万元。2019年7月至2020年1月，刘安省再次减持，减持数量翻倍至近750万股，按照当时股价推算，共计套现超过4.3亿元。到了2024年9月，刘安省通过大宗交易向另一位实控人徐进转让了650万股，获得2.16亿元。前三次减持，共计让刘安省套现超过7亿元。

  若按照今年7月上半月的平均股价推算，若本次减持计划顶格完成，刘安省预计可套现逾3亿元。这也意味着，此次减持完成后，刘安省累计套现金额可能会超过10亿元，而其在口子窖的剩余持股将不到9%。

  事实上，除了减持套现，刘安省目前的股权质押情况也备受关注。数据显示，刘安省当前持有的6347万股中，有3153万股处于质押状态，质押比例高达49.7%，接近五成。高比例质押叠加持续减持，不仅折射出刘安省强烈的资金需求，也引发市场对公司股权结构稳定性的担忧。

  对于此次减持原因，口子窖公告称是刘安省“自身资金需求”。不过，市场对此并不买账，在减持消息公布后的几个交易日，口子窖股价仍在低位徘徊。7月21日公告后第一个交易日收跌0.5%,7月29日收盘价为33.74元，与公告前最后一个交易日7月18日的收盘价33.73元几乎持平，相较于其他酒企近期来的反弹走势呈现疲态。

  口子窖在回应媒体“大股东减持是否会引发二级市场进一步波动”的疑问时表示，大宗交易发生在盘后，根据此前协议，不参与正常的集合竞价交易，买卖操作不会对股价产生实际影响但该消息可能影响股民情绪，进而导致股价波动。

  丢失 “徽酒第二” 宝座后，业绩增长放缓

  刘安省减持背后，口子窖近年来经营业绩表现也不尽如人意。尤其是在2022 年，口子窖被迎驾贡酒超越，丢失了“徽酒第二”的宝座。

  数据显示，2022 年口子窖实现营收51.35亿元，同比增长2.12%，归母净利润15.50亿元，同比下滑10.24%。而迎驾贡酒2022年营收达55.05亿元，同比增长19.59%，对应的归母净利为17.05 亿元，同比增长22.97%。

  到了2023年，两者之间的差距进一步拉大。2023年，口子窖实现营收59.62亿元，同比增长16.1%；实现净利润17.21亿元，同比增长11.04%。同期，迎驾贡酒营收为67.20亿元，同比增长22.07%；净利润22.88亿元，同比增长34.17%。对比可见，迎驾贡酒在增势更猛的同时，与口子窖之间形成了营收7.58亿元、净利润5.67亿元的差值。而在2022年，这两项数据差值分别为3.70亿元和1.55亿元。

  2024年，白酒行业深度调整，口子窖业绩依旧承压。当年，口子窖实现营业总收入60.15亿元，仅同比增长0.89%，归母净利润16.55亿元，同比下滑3.83%。反观迎驾贡酒，2024年实现营收73.44亿元，同比增长8.46%，归母净利润25.89亿元，同比增长13.45% 。口子窖不仅在营收和净利润的绝对数值上远低于迎驾贡酒，在增长幅度上的差距也愈发明显。

  对于业绩增长放缓，口子窖在2024年报中曾表示，2024年，面对行业内卷、库存高企、动销不畅等问题交织，白酒行业发展面临较大压力。口子酒业加强市场研判，不断优化经营策略，各项工作稳步推进，展现了较好的发展韧性。不过，从市场表现来看，口子窖在产品结构调整、市场拓展等方面，似乎未能跟上行业发展步伐。

  产品结构调整遇阻，高端化之路艰难

  一直以来，口子窖以中低端产品为主，在高端化方面的进展相对缓慢。尽管近年来，口子窖也推出了如口子窖30年、口子窖50年等高端产品，但市场反响平平。

  从产品结构来看，口子窖主力产品仍集中在200-500元价格带，在高端白酒市场（800元以上），口子窖市场份额较小。而随着消费升级，高端白酒市场需求持续增长，茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企凭借品牌优势，不断抢占市场份额。

  与此同时，口子窖也面临着区域酒企的激烈竞争。以安徽市场为例，除了古井贡酒、迎驾贡酒等省内竞争对手，洋河、今世缘等省外酒企也在不断加大市场投入，争夺份额。在激烈的市场竞争下，口子窖产品结构调整面临较大压力。

  为了推动产品结构升级，口子窖也在不断加大市场投入。2023年，口子窖销售费用同比增加了18.19%至8.27亿元，这不仅超过了迎驾贡酒的5.81亿元，更超过了“徽酒老大”古井贡酒的5.44亿元。2024年，又增长了11.10%到9.19亿元。然而，高额的市场投入并未带来预期的销售增长，口子窖产品结构调整之路依旧艰难。

  未来之路充满挑战，能否破局有待观察

  面对联合创始人减持、业绩增长放缓、产品结构调整遇阻等诸多问题，口子窖未来之路充满挑战。

  白酒行业分析师蔡学飞在接受新华网采访时表示，股东的坚持可以看做是对于企业未来发展的一种不自信表现，而刘安省作为口子窖的创始股东连续减持，叠加2024年口子窖营收仅增加0.89%、净利润下滑3.83%且股权激励目标未达成等情况，可能确实会进一步引发市场的担忧情绪。

  “客观的说，在当前白酒行业承压，口子窖在安徽省内份额被古井贡酒挤压、省外拓展乏力，股东减持可能被解读为对公司短期前景信心不足，但是理性地看，大宗交易对二级市场直接影响有限，且口子窖依然现金流相对稳健。”蔡学飞说。

  对于口子窖未来的发展，千里智库创始人、酒水行业研究者欧阳千里认为，口子窖需要在中高端有所突破，也需要在省外市场有所斩获，更需要寻找出创新的场景，才能在未来的徽酒竞争中站稳脚跟。